机构：管理层或再出重大利好
这轮牛市“涨也杠杆，跌也杠杆”，严查场外配资、伞型信托造成暴跌，而且跌幅将远超很多人的预期。天信投顾认为，不排除今天之内管理层再出利好的可能。
===本文导读===
不排除今天之内管理层再出利好
部分私募试探性抄底
两融已现爆仓 “杠杆牛”且慢行
*策救市意图明显 A股探底回升能持续多久
洪灏：带着高杠杆的弱对手盘洗出后市场才能真正稳定
===全文阅读===
不排除今天之内管理层再出利好
周一市场，指数高开低走，再度延续暴跌形态。权重板块上，运输服务和酿酒维持红盘，船舶、运输设备、环保、航空等板块跌幅居前。概念上，没有上涨的概念，贷、电商、充电桩、国产软件、智能医疗、互联金融、跨境电商等概念跌幅巨大且靠前。
周末的双降利好，引来了指数的高开，其中以主板尤甚。上周五的暴跌使得许多杠杆资金已经达到了预警线附近，周一没有补上资金，平仓行为再度发生，使得指数出现暴跌，创业板的跌幅已经开始逼近周五的跌幅，两市又有将近千家个股跌停。
这轮牛市“涨也杠杆，跌也杠杆”，严查场外配资、伞型信托的工作没有做到前头，等指数已经高涨了再去严查，这样必然造成暴跌，而且跌幅将远超很多人的预期。目前的市场依旧谈不上非理性了，因为带头卖出的人已经不是投资者而是风控人员。
不过如果在继续暴跌，必然会促使那些低杠杆的资金也出现平仓，从而引发更大的羊群效应，下降将如滚雪球式踏来。届时，投资者不会再相信改革牛的存在，甚至认为牛市就是一场骗局。几年的熊市，再加上伪牛市，会使得投资者再也无法相信中国会有牛市，那后续无论*府再怎么喊话都将无法激活民众对资本市场的兴趣，那国家通过证券市场调整经济结构的梦想也将彻底的流产。笔者相信这是管理层所不愿看到的，因此不排除今天之内管理层再出利好的可能。(来源：天信投顾)
部分私募试探性抄底
近期两市大跌，引发了前期轻仓私募大举入场。润凡投资旗下新进成立的两只产品均已在周四周五大举抄底。润凡投资表示，经过这一轮下跌，这类杠杆资金已经得到了教训，股权融资成为企业最主要的融资渠道，债券利息下降，资本市场繁荣是一个大方向。
李昌民表示，逢低买入被错杀的优质白马股，降息降准是为了挽救断崖式下跌的股市，防止股灾深化发展，逢低买入被错杀的优质白马股。
旭诚资产表示，以超跌反弹来看待本周市场的格局，投资者操作上不宜盲目恐慌杀跌，特别是部分个股下跌幅度短期超过40%的，反弹力度也不可小觑，反弹高度一般以跌幅的30%作为阶段点，反弹减仓，再跌加仓是短期策略。杠杆牛市和杠杆牛市中的回调，在上涨和下跌时总是要超过市场预期，所以投资者在连续暴跌后不要过于恐慌，市场还是那个市场，变的是人心，跌多了总会弹，熊市论崩盘论还不到时候，以超跌反弹作为本周主要操作策略，跌多了要敢于加仓，涨多了，不要贪心追高，选择减仓更为稳妥。
骏伟资本董事长徐炜哲表示，央行降息降准，从增加市场流动性、降低企业融资成本等来说是一个大利好，但短期来看，证监会对融资和配资的态度更加重要，如果证监会依然对融资盘持严厉的打击态度，那么降息降准短期对股市的刺激作用不会太大。长期来看，比降息降准更重要的是国企改革，这是刺激股市长期走牛的最重要因素。(来源：中国证券)
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两融已现爆仓 “杠杆牛”且慢行
去杠杆引发的多米诺骨牌效应正在继续发酵。
“我们营业部已有20%的两融客户到了需补钱的位置，维持担保比例低于130%。”6月26日收盘后，业内人士爆料称，少部分融资客已经爆仓。
当日“股灾”再现，沪综指单日暴跌7.4%，深成指重挫8.24%，创业板跌幅逼近9%，两市超过2000只个股跌停，同时沪深300期指和中证500期指更是历史罕见地全线跌停，可谓将“六绝魔咒”演绎到了极致。
事实上，仅在过去两周，沪综指就连续跳空下跌近1000点，沪深300期指主力合约的对应跌幅更接近1200点，回落的幅度和速度都大大超乎市场预期。连续暴跌导致不少投资者利润大幅回吐甚至亏损严重，并引发部分杠杆资金主动或被迫平仓所导致的“多杀多”式踩踏，更无需言明多少期指多头已被爆仓出局。
中国证券报从业内获悉，伴随着这轮“杠杆牛”的急速杀跌，1:5的杠杆资金已被明显挤出，上周的两根大阴线威胁到1:4-1:2.5的杠杆资金，而杠杆比例约为1:1的两融资金大部分尚在警戒线内，两融业务总体健康、风险可控。
那么，本次“杀杠杆”会否结束牛市？大多数分析师并不以为然。在多位业内人士看来，牛市基调并未发生根本性改变，近期杠杆资金的收紧，有助于当前市场从“快牛”向“慢牛”调整。而降息、降准靴子超预期落地，将改善市场预期，并有望遏制恐慌性的抛盘。短期来看，大调整可能已近尾声，震荡将是未来主基调。
融资客恐慌出逃
“敬畏市场啊！今天听说营业部里首次出现融资融券爆仓的真实案例了。”面对6月26日的“股灾”，有人在新浪微博上如是表示。这一说法印证了此前某券商内部人士关于“业内有少部分融资客已爆仓”的表述。
从盘面上看，继6月15日至19日当周沪综指深跌13.32%、25日A股尾盘大幅跳水拖累沪指大跌3.46%后，26日A股再现单边暴跌模式，沪指盘中连续下破4400、4300、4200点关口，最终收跌7.4%报4192.87点，日跌幅创8年来新高。两市超2000只股跌停，红盘个股不足60家，实属历史罕见。
若从6月12日创下的七年多来新高5178.19点开始计算，短短9个交易日内，沪综指就下跌了近1000点，累计跌幅高达19%，连续两周的跌幅是有涨跌幅限制以来的历史最大跌幅。
杠杆牛市此番调整力度显然大大出乎市场意料，市场下跌引发的平仓风险从场外配资向两融业务扩散，一些杠杆高、仓位重的融资客已然置身于爆仓临界点。
“近期的暴跌使得去杠杆过程大幅加速，不仅配资炒股数量大幅减少，同时也使得正常融资融券数量受到严重影响。”方正中期期货研究员彭博告诉中国证券报，“身边有几位朋友5月一直都是100%的杠杆，即100万元，融资80-90万元炒股，这次大跌后，上周基本都清理干净了，出现净亏损20-30万元的还算比较好的。”
“6·26”盘后，更有融资客诉苦称：“6月2日好不容易凑钱开的融资账户，仓位已经全部买入兴业银行 ，今天融资的杠杆已经变成了180%，不知道还能不能抗得住等得到黎明！”
还有营业部人士表示：“大盘涨的时候客户多，一天忙得要死，大盘跌的时候，一天也忙得要死，因为融资破保的多，要平仓的也多。”据悉，不少客户经理在26日下午通知维持担保比例低于130%的客户补充保证金。
沪综指的连续暴跌，加速了融资客的恐慌性抛售，沪深股市两融余额出现了年内罕见的连续四日回落。截至6月25日，两市的两融余额从22730.35亿元的历史高点减少了848.13亿元，至21882.22亿元，其中融资余额减少了847.92亿元，至21818.43亿元，融券余额则回升至63.79亿元。
随着两融开始出现爆仓，自认“风险可控”的券商也坐不住了。近日一份发给证券营业部总经理的通知开始在业内流传，通知称，“近期市场波动较大，我司融资融券已出现部分客户低于130%的平仓线，后期市场若出现更大的波动则低于130%平仓线的客户将会大量出现。”为预防极端情况的发生，该券商要求各营业部严阵以待，做好风险管控。
不过从业内得知，目前因个股下跌而引发的融资盘强平等风险事件并不普遍，券商营业部追加融资保证金资金的情况同样较少，两融风险总体可控。
降杠杆效应显现
这一轮牛市又被称为“杠杆上的牛市”，市场普遍认为，前期大量的场外配资与场内融资融券形成的高杠杆成为前期牛市暴增的最大推动力，近期大盘杀跌则被视为去杠杆进程。
“沪综指冲击5200点败北后，短期资金面紧张已经令市场风声鹤唳，监管层严查场外配资则引爆了一场多米诺骨牌效应，先是一些机构开始主动降杠杆，随后一些配资客触及平仓线后被强平，资金撤离加速股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，带来的恐慌情绪蔓延整个股市，最后带动非融资者的止盈与止损盘蜂拥而出，最终造成‘集体踩踏’事件。”有业内人士告诉。
客观上看，从去年7月下旬开始，不到11个月沪综指涨幅已接近150%，因此这番回调也被视为市场前期过快上涨的自然调整。
到目前为止，6月下旬的暴跌，已将5月以来的涨势回吐殆尽。眼下市场最关心的一个问题是，去杠杆进程到底如何？市场普遍认为，经过此次冲击后，场外配置4倍以上的杠杆基本已经出清，上周的调整已威胁到1:3左右的杠杆资金，而杠杆更低的两融资金并未明显下降。
“安全垫不够厚的高杠杆大量爆仓，身边营业部的1:3和1:2.5的伞形信托激进仓没钱补保证金的基本爆完。”有业内人士称。
按交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏的测算，沪综指从5178点的高点跌到6月23日的盘中最低点4264点，累计跌幅约为17.65%。场外配资，3倍杠杆的强平线一般是在82.5%，距离净值1，正好是17.5%。
一般而言，3倍杠杆是一个分界线，3倍以上(含)是场外配资市场，3倍以下是券商和银行的配资市场。考虑到沪综指近两周的累计跌幅约19%，这也意味着，3倍以下的杠杆资金的确开始面临爆仓风险。
此番大跌之后，无论是场外还是场内资金均采取了降杠杆措施。据中金公司的最新调查，南方地区某稳健型配资公司，目前配资存量余额1200亿元，多数产品杠杆率1:2-1:2.5，单一证券集中度30%，预警线/平仓线为0.95/0.9。若触及预警线/平仓线尚不追加保证金，则T+1日强制减至半仓一下平。也有部分配资公司实行更严苛的预警线和T+0日内强制平仓。
中金对各家券商最新的抽样调查同时显示，样本中大型券商信用账户维持担保比例在145%以上(到达130%会强制要求追加保证金，如果不追加保证金，T+1或T+2强制平仓).
“整体来看，近日行情波动，部分配资投资者这两周内已经补过一次仓。今日(6月26日)行情已导致部分配资公司的配资账户出现触及预警线/平仓线的情况。”中金公司表示，对券商两融业务来说，两个大盘连续跌停才会导致客户不作为前提下券商大规模强平的可能性。6月26日单日的跌幅尚未造成系统性强制平仓和对券商资产负债表的实质性伤害。
而在26日的发布会上，证监会新闻发言人张晓*表示，为了实现市场逆周期调节，维护稳定运行，证监会将继续依法履行监管职能，抑制违反账户实名制的场外配资活动，同时坚决打击市场违法违规。
慢牛仍值得期待
近期的破位杀跌令投资者的热情迅速冷却，凌厉的“杠杆杀”之后，牛市会否夭折？成为许多人心中惴惴不安的疑惑。
“如果再跌导致出现大面积的杠杆爆仓的大调整，则牛市就此夭折是大概率的，市场的无情走势会事与愿违的，想要调控疯牛，结果是熊来了。”有投资者悲观地表示。
不过大部分业内人士显然对牛市仍充满乐观。多位券商分析师认为，近期市场乃是牛市正常的调整，伴随着调整的完成，震荡也将减弱，而央行于上周末公布降准降息*策无疑有助于提升市场信心，中长期慢牛仍值得期待。
“目前整体回撤的性质看仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾声。”方正证券认为，此次牛市的核心逻辑是“系统性风险降低”+“流动性宽松”，这两个背景目前都没有改变。
华泰证券宏观研究组明确指出，此次超预期宽松有助救市。当前处于从疯牛向慢牛的调整。这种调整主要是由杠杆资金的收紧所致。但中期慢牛的基础没有改变：一是通缩持续，货币*策稳中偏松，市场总体流动性充足；二是在各项改革不断推进的过程中，风险偏好仍然会随着新主题的不断推出而持续高企；三是由利率市场化导致的存款迁移的进程仍在继续。
“牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。”国泰君安证券宏观研究组表示，货币*策方向未变，流动性不会趋势性收紧；监管层鼓励发展直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压；市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。
“既不要因连续下跌而认为牛市结束，也不要认为市场会以暴涨的形式迅速结束牛市的第二阶段。由于牛市基调并未发生根本改变，所以短期的快速、大幅调整可能已经接近尾声，震荡将是未来主基调。”民生证券表示，从融资余额变化趋势看，牛市降杠杆过程可能仍将持续，在增量资金供血不足、股票供给速度延续的情况下，短期内市场深蹲后持续起跳动力尚不足。
申万宏源证券同时指出，从目前来看，由于投资者信心受到严重打击，尤其是大量杠杆交易者和刚入市的新股民，面对惊涛骇浪式的调整，承受极大的心理压力和情绪影响，在操作上也容易随波逐流，从而加剧行情的非理性波动。(来源：中国证券报)
*策救市意图明显 A股探底回升能持续多久
央行上周六推出的降准降息组合利好，将A股的悲观情绪一扫而光，而报复性反弹也有望在今日上演。不过，“红周一”能否成为反弹的转折点，市场上却存在一定的争论。
上周末突迎双降利好
在A股遭遇“黑色星期五”之后，股民对于周一大盘的走势一直很担心。而香港交易及结算所有限公司集团行*总裁李小加也在上周五表示，“下周一是挺关键的时候，如果惊慌了就一定引来‘熊’”。
不过，万分忐忑的股民却意外迎来了监管层送出的双降利好。央行在6月27日宣布，自昨日起定向降准并同时下调存贷款基准利率。调整后，一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，分别至2%和4.85%，需要注意的是，这是时隔七年之后央行再次同时降准降息。而这也是央行自2014年11月启动本轮降准降息“连环组合”以来的第四次降息、第三次降准。华泰证券金牌分析师罗毅表示，降准释放6000亿-7000亿元流动性。对于被连续“杀跌”的股民而言，如此重磅利好无疑让其重新看到了希望。
*策救市意图明显
在著名经济学家宋清辉看来，大跌之后突然降准降息意在稳定股市市场信心，*策救市的意图十分明显。而南方基金首席策略分析师杨德龙也表示，央行降准降息对股市是重大*策利好，体现了*府对股市的积极态度。
“从上周六这个降准降息时点的选择来看，中央已经在有意识地进行危机应对，坚决避免大规模强制平仓引发系统性的金融风险，这有助于市场信心的恢复。”民生证券研究院执行院长管清友称。而北京一位私募人士则认为双降组合拳的背后，是管理层对股市走势的态度。“管理层对股市的态度依然是偏正面的，封杀了市场短期继续大跌的空间。”该私募人士称。
在一位业内人士看来，虽然*策底并不等于市场底，但如果A股再度出现大跌，不排除监管层继续推出利好救市的可能性。而近日，人社部基金监督司官员曾对外透露，养老金投资*策已经基本成熟，下一步新的*策出台之后，养老金将投资股市，业内人士预计可投资股市的养老金接近1.3万亿元。
此外，对于市场上关于“管理层将宣布清理场外违规配资完毕”的消息，昨日北京商报向证监会一位内部人士进行了求证，不过对方表示“并未听说相关消息”。
“红周一”后走势很关键
“降准降息直接利好房地产等蓝筹板块，尤其在大盘短期跌幅较大的基础上，市场本身存在着超跌反弹的需求。” 华泰证券一位投资顾问认为A股今日有望出现报复性反弹。而诸多业内人士也均预计A股今日将大涨。
然而，对于今日之后短期能否继续反弹，市场上还存在一定的分歧。管清友认为，短期来看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓的风险。而南京一家投资机构负责人则认为，今日将成为A股正式反转的转折点。
不过，从长期来看，A股的牛市格局并未生变。国金证券认为市场在经历过高估值风险释放后将逐步企稳。而宋清辉也预计，未来仍将延续稳健适度宽松的主基调，2015年下半年至少还会有两次降准，将长期利好A股市场。(来源：北京商报)
洪灏：带着高杠杆的弱对手盘洗出后市场才能真正稳定
带着高杠杆的弱对手盘洗出后市场才能真正稳定：上周是一个史诗级别的暴跌。现在关键的问题是央行的双降是否可以平抑上周暴跌可能引发的新的融资盘强平的行情。
我们估计，通过非券商渠道和伞信托保证金交易的余额可高达二万亿元——比证监会监控的两融余额要多几乎一倍。这些保证金账户的杠杆率比场内的融资盘更高，往往在1:3至1:5，而年利息在20%左右，这些场外配资可以购买到任何股票——而不仅仅限于证监会规定的可融资股票池。因此，如果市场暴跌至17%-25%的区间，这些账户都将在很大程度上被平仓——如果不能补足头寸。事实上，市场已经在过去两周暴跌约20%，因此应该引发了追加保证金浪潮。上周抛售的猛烈程度显示许多账户似乎未能补足头寸。
市场一直在预期降息：双降是一剂猛药。但市场利率前期的下跌已经暗示了市场价格在反映这次宽松。此外，我们已经反复指出，中国实际有效利率徘徊于历史高位。在这个节骨眼上同时下调利率和存准率确实有利于缓和市场情绪，但对于融资盘的强平似乎没有太大的作用，而更有可能的是市场情绪由于降准的提振而产生一次短暂的技术反弹，使交易员可以全身而退。同时，由于市场利率的下降已经至少部分反映了降息预期，而外汇占款的下降则需要降准对冲，因此双降对实体经济的影响其实有限。最近仍旧疲弱的信贷需求及其它经济数据都显示实体经济仍然在低位徘徊。
短期波动后，应关注大盘蓝筹股：在我们六月十六日的题为“伟大中国泡沫：800多年历史的领悟”的报告里，我们用了一个比较直观的框架以评估当前的市场状况。我们认为，极端回报率的频繁出现和极速的市场换手率均是泡沫晚期的标志。交易者必须在不断缩短的时间窗户内不断地比较现有的仓位的预期回报和马上获利了结的回报。然而，希望持续的获得极端回报的概率就像每手牌都能摸到同花顺一般不可持续。
经历了2周的急跌后，市场情绪已经从狂热中稍微回过头来(焦点图表1)。随着高杠杆保证金账户的弱对手盘被清理后，剩下的交易强手必须考虑自己的投资逻辑是否因周末的一系列戏剧性的发展而发生变化，重新思考仓位配置。央行暴跌后的双降明确的显示了*策支持股市的决心。大盘蓝筹股仍然价格便宜，而且其较低的估值可以在当前市场动荡里的一个很好的防守工具。然而，我们担心的是创业板泡沫的破灭可能会感染蔓延到其他市场板块，同时大盘蓝筹股的复苏将不可避免地消耗市场流动性，并抑制大盘反弹的空间。焦点图表1:市场情绪已经从狂热中稍微回过头来。
(来源：交银国际)