保险业:5月份保险股的表现差强人意
5月份保险股表现差强人意，但我们认为，此前看好行业的基本面并没有发生变化，而目前三个保险股股价仍处于合理的水平，因此三个保险股仍具有投资价值。
4月份，全行业寿险保费增速虽然进一步下降，但这明显是由于结构调整带来的，而财险行业的保费收入增速进一步提高。
由于结构基础上的不同，三家上市公司的寿险业务增速进一步出现分化。平安寿险的保费增速保持稳定，太保寿险的保费增速随着结构调整最困难阶段的渡过，出现了稳步的回升，而中国人寿由于结构调整较晚，我们预计负增长还将持续。
财险保费的增速进一步提升确实超出了我们此前的预计，而汽车销量上的增长正是财险保费增速超预期的主要原因。在可比的两家上市公司中，平安借助电话车险和较为积极的市场策略，与市场占有率第二的太保财险之间的差距进一步缩小。
权益类资产上升空间已经有限，而债券收益率的波动将是下阶段的关注重点。
权益类资产方面，4、5月份沪深300指数上涨10.05%，涨幅明显逊于1季度，权益类资产收益超越一季度存在难度。我们预计，三家可比上市公司在二季度都有不同程度的加重仓位，但二季度至今权益类资产的上升幅度明显逊于一季度，因此权益类资产投资收益要超过一季度存在难度。
债券收益率4、5月份略有下降，而下半年通胀预期在债券类资产上有多大的表现将影响保险股下阶段的表现。我们认为，这与考虑降息影响的逻辑是一样的，可以区分存量和增量债券两部分来考虑。收益率的上升降使得存量债券出现下跌，从而对净资产和内含价值带来影响，但考虑的重点应该集中在增量资产上，收益率的提升将使得精算假设更为可靠，通胀对于投资收益方面应该有更为正面的解读。
*策刺激应该更着眼于长期影响，无论是养老金税收优惠还是投资渠道放开，短期对于保险公司的业绩影响都非常有限。
养老金税收优惠试点工作，如仅考虑试点阶段的影响，那么以上海常住1800万人口的20%参保，年均保费6000元来计算，则保费收入为216亿，占2008年全年寿险保费收入的2.9%，影响较为有限。
投资渠道的放开在低利率时期，对于当期收益率的提升并不会很明显。以中期票据的收益率看，仅较相应期限的国债收益率高50个BP，而且总量有限，对于投资收益率的正面影响较为有限。
投资建议
绝对估值角度，中国平安和中国太保的新业务倍数分别为14.95和11.9倍，还是存在吸引力的。虽然短期内缺乏明显的刺激因素，我们认为还是值得继续给予“买入”建议。中国人寿相较于中国平安的估值溢价已经在历史平均水平以下，我们认为公司的防御性还是非常突出的。